logo

Многи од данашњих пројеката у компанијама, без обзира на величину организације, индустрије и структуре, бирају и започињу изоловано једни од других, без обзира на њихов заједнички утицај и целокупну стратегију. Који су ризици овог приступа имплементацији пројекта? Без коришћења метода процене пројекта, компанија се може суочити са конкуренцијом за ресурсе, укључујући људске и технолошке, као и конфликте у одређивању временских рокова и циљева. Чак је могуће да ће имплементација пројекта имати негативан утицај на друге области пословања.

Често се свака јединица труди да додели највећи приоритет властитим пројектима. Али ако организација нема огромну количину ресурса или времена и поставља довољно јасне циљеве, пројекти не могу бити једнак приоритет. Постоје процене пројеката и методе приоритизације које су већ доказале њихову ефикасност.

Укључивање у стратешко планирање

Прва ствар коју менаџер програма, менаџер пројекта или портфолио менаџер треба да уради јесте да учествује у планирању на стратешком нивоу. У контакту са руководством, постићи потпуну разумијевање праваца развоја пословања, поставити рокове и ситуацију у цјелини. Сви детаљи ће бити корисни овде.

Можда ће вам требати неколико стратешких сесија за планирање током које ће се прикупљати корисне информације како бисте могли донијети одлуке у смислу програма, портфолија и пројеката. Ово можете сматрати планом који вам омогућава не само да објасните жељене циљеве, већ и да одредите начине да их постигнете. Важно је осигурати да сте на правом путу.

Идентификација покретачких снага пројекта

Важност пројеката може бити због различитих фактора. Пројекти се покрећу да би нешто створили или проширили, испунили одређене захтеве, уклонили баријере, смањили ризике, превазишли постојеће или потенцијалне проблеме, повећали промет, добили претходно недоступне прилике и једноставно рационализирали процесе. Разговарајте са менаџментом и покушајте да схватите која од следећих покретачких снага доприноси имплементацији сваког предложеног пројекта:

  • конкурентске предности;
  • смањење трошкова и финансијске користи;
  • повећање оперативне ефикасности, побољшање процеса;
  • законодавни, правни, порески фактори;
  • побољшање квалитета;
  • смањење ризика;
  • могућности за раст пословања.

Квантитативна процјена стратешких вриједности

Питајте менаџмент да разговарају о пројектима који се разматрају како би процијенили њихов утицај и одредили жељени повратак. Ово ће помоћи да се боље разумеју и израчунају њихова стратешка вредност, тренутни и дугорочни утицај, као и процијењене користи од имплементације сваког пројекта. Такође треба пажљиво процијенити ризике одлагања почетка пројеката. Можда неки пројекти високе стратешке вредности и обећавајући бројне додатне бенефиције нису укључени у листу високих приоритета за правне, пореске и законодавне критеријуме.

Идентификациони фактори који утичу на успех пројекта

Други фактори који треба узети у обзир укључују период повратка пројеката, расположивост буџетских средстава, расположивост ресурса, вријеме и постојеће зависности и ограничења. Буџети и рокови су скоро увек ограничени, због чега је немогуће истовремено планирати имплементацију свих пројеката. Неке од њих морају бити одложене, јер зависе од успјешне имплементације других пројеката или из других разлога изван контроле предузећа.

Креирање матрице рејтинга и приоритета

Сумирајући све информације добијене од руководства и из других извора, креира матрицу процјена и приоритета, омогућавајући изградњу рејтинга пројеката на основу утврђених критеријума. Користите тежине (нпр. Од 1 до 5, где је 1 веома ниска, 2 је ниска, 3 је средње, 4 је висока, 5 је врло висока) што карактерише важност сваког критерија да тачно одреди приоритет сваког пројекта.

Валидација добијених резултата

Након што су сви критеријуми узети у обзир и одређени су приоритети пројеката, још једном проверите све пре него што почнете са њиховом имплементацијом. Неопходно је разјаснити очекивања свих заинтересованих страна. Ово ће омогућити менаџменту да изврши жељена прилагођавања или да потврди своје сагласност са вашим закључцима.

Алгоритам (приоритет) евалуација пројекта од стране инвеститора;

1. Иновације (јединственост) идеје.

2. Критеријум реализације идеје (тј. Његова физичка примена).

2.1. Реализам идеје, његова изводљивост, присуство тржишта.

2.2. Физичку изводљивост.

2.3. Правна изводљивост (рјешење) развојног пројекта.

2.4. Утврђивање конкурентске стратегије, позиционирање производа на циљном тржишту.

2.5. Систематски приступ разумевању концепта пројекта (интерне и екстерне синергије, екстерни ефекти пројекта).

3. Критериј за избор локације.

3.1. Локација као квалитетна карактеристика објекта развоја.

3.2. Еколошки фактор.

3.3. Прогноза промена у квалитативним карактеристикама локације имовине у будућности као специфичног критерија за процјену развојног пројекта.

4. Критеријуми евалуације тима за покретање пројекта.

4.1. Искуство у развоју, презентацији и имплементацији развојних пројеката.

4.2. Лични квалитети програмера, њихова пристојност, поузданост.

4.3. Интерес иницијатора развојног пројекта у његовој имплементацији од почетка до краја.

5. Окружење пројекта.

5.1. Лојалност власти и руководства (доносиоци одлука о личном интересу, повратак буџета, геополитичке дивиденде из пројекта).

5.2. Став локалне заједнице.

5.3. Ставови пословне заједнице.

6. Критериј прихватања финансијских показатеља пројекта

6.1. Количина привучених инвестиција.

6.2. Стандардни сет фин. индикатори: период враћања, НПВ, ИРР, ПИ.

6.3. Осјетљивост пројекта на тржиште и друге промјене улазних параметара, фактор сигурности.

7. Критериј прихватања организационог и економског облика учешћа у пројекту.

7.1. Форма учешћа инвеститора, иницијатора пројекта, извођача будућег предузећа, држава.

7.2. Облик сигурности позајмљених средстава (у случају кредита).

8. Критеријум за израду пројекта.

8.1. Довољан степен детаљности пројектних параметара у свакој фази његове примене.

8.2. Присуство модела одговора и интерактивних управљачких одлука за случајеве одступања стварних параметара из прогнозе.

8.3. Координација интереса свих учесника пројекта.

2.1. Реализам идеје, његова изводљивост, доступност тржишта продаје производа (Маркетабилити).

Тржишност је квалитативна (не-квантитативна) карактеристика пројекта, одређена могућношћу продаје (продаје) идеала за савремено тржиште.

Индиректно је одређено колико је оправдано потребна анализа / дизајн инвестирања (или тражити људе који су заинтересовани за пројекат) у фази када нема пројекта, већ само идеја. Стручњаци и тржишни аналитичари укључени су у поткрепљење тржишта, који деле своје мишљење о изводљивости пројекта на тржишту у принципу (о усклађености производа са постојећим потребама циљне публике).

По правилу, идеје (пројекти) које не задовољавају овај критеријум одбацују се већ у овој фази анализе. Овај критеријум има за циљ открити нереалне, катастрофалне (у смислу недостатка тржишне) идеје у раној фази анализе, када се решава питање каналисања ресурса (радне, финансијске, привремене) на анализу неколико пројеката из различитих алтернативних пројеката.

Важно је да стручњаци узимају у обзир специфичне тржишне услове који нису на тржишту инвестиција (идеја не треба процјењивати односом ризика повратка), већ на циљном тржишту за производ предложеног пројекта.

2.2. Физичку изводљивост.

Инвестициона локација можда неће имати довољне квалитативне карактеристике за пројекат, или је немогуће спровести било какве везе у технолошком ланцу планиране градње на њој. Неопходно је узети у обзир трошкове напуштања грађевинског земљишта, укључујући и земљиште и специјалне припремне радове. Истовремено, треба разумети физичку неефикасност развојног пројекта:

1) стварна немогућност изградње (лоцирања) зграда и објеката и немогућност пружања потребних инжењерских услова за изградњу и даљњи рад;

2) економска неефикасност пројекта као резултат обрачуна текућих инжењерских и почетних инвестиционих трошкова за додатну инжењерску подршку, додатна додела земљишта за реконструкцију и изградњу објеката и комуникација окружне (а могуће и веће) обима, како би се те измјене координирале са другим власницима земљишта.

2.3. Правна изводљивост (рјешење) развојног пројекта.

Пројекти чија имплементација може да се суочи са непремостивим препрекама услед регулаторних ограничења (утврђених нарочито правилима зонирања, прописима за добијање грађевинских дозвола, захтевима кодекса и прописа за изградњу, законодавством о заштити јавног здравља, животном средином итд.) Треба одбацити. Такође треба узети у обзир: присутност сервитела, локална правила финансирања инвеститора за развој инфраструктуре, присуство гробница и потреба за археолошким ископавањима.

Истовремено, прилично широк спектар различитих дизајнерских решења и техничких и економских могућности за реализацију пројеката је могуће у границама законски дозвољене употребе.

Уколико се пројекат не сусреће са очигледним законским препрекама, у овој фази (због неизвесности у вези са коначном имплементацијом развојног пројекта) треба одредити читав низ правних промена у циљу ограничавања различитих техничких и економских параметара пројекта. У будућности (уколико је неопходно прилагођавање пројекта) неће бити потребно поновити анализу у складу са критеријумом правне изводљивости.

2.4. Важност конкурентске стратегије, позиционирање производа на циљном тржишту.

У овој фази, процена критеријума реализма пројекта се врши уз помоћ маркетиншког истраживања.

Сврха маркетинг истраживања: развити концепт здравог пројекта (стратегија позиционирања, конкурентна стратегија).

Сљедећи задаци се обављају:

1) идентификује циљну публику;

2) процијенити изводљивост пројекта;

3) идентификује критичне аспекте предложеног концепта;

4) процијенити постојећи капацитет тржишта;

5) да оправда обим продаје услуга, итд.

2.5. Систематски приступ разумевању концепта пројекта (интерне и екстерне синергије, екстерни ефекти пројекта).

Успех пројекта зависи од степена сложености, конзистентности у имплементацији сваке појединачне компоненте. Стога се синергијски ефекат јасно манифестује.

Синергија - повећање ефикасности активности као резултат повезивања, интеграције, спајања појединачних делова у један систем због такозваног системског ефекта, појављивања.

Емергенце - квалитет, особине система, које нису посебно инхерентне његовим елементима, већ настају услед интеграције ових елемената у један, кохерентан систем.

3. Критериј за избор локације.

У општем случају, анализа заснована на критеријуму локације подразумева анализу ресурса локације, наиме

- предности локације за развој;

- недостатци локације за развој;

- планира отклањање недостатака локације;

- процјена капацитета локације (дозвољени број грађевинских објеката)

Због специфичности утицаја фактора локације на успјех развојног пројекта (прије свега горе поменутих варијација), описана анализа треба да буде структуирана према циљној оријентацији (концепту) индивидуалног развојног пројекта и стога се фокусира на индивидуалне карактеристике сваког пројекта.

Овдје је препоручљиво направити прогнозу промјена у квалитативним карактеристикама локације имовине.

4. Критеријуми за избор тима

1) Искуство у развоју, презентацији и имплементацији развојних пројеката;

2) лични квалитет програмера, њихова пристојност, поузданост;

3) интерес иницијатора развојног пројекта у његовој имплементацији од почетка до краја.

5. Окружење пројекта.

У научној литератури о инвестиционом и пословном планирању, животно окружење укључује: правне аспекте имплементације пројекта, карактеристике и специфичне карактеристике пореза, макроекономске индикаторе (као што су незапосленост, инфлација, јавна добробит, просечне зараде, инвестициони токови итд..). Истраживач (аналитичар) испитује многа од ових питања у вези са специфичним развојним пројектом са различитих страна у другим (ранијим) фазама анализе критеријума. Међутим, још увијек се препоручује да се поново врати на разматрање у циљу објективније процјене перспективе пројекта.

Штавише, у овој фази имамо потребне и довољне информације за вођење пуноправне СВОТ анализе. Коначно се може јасно назвати које су претње пројекта (који већ има јасан концепт) и шта се може сматрати могућностима пројекта - у ранијим фазама то није било могуће (или бар непродуктивно) јер још нисмо знали Снаге и слабости.

6. Финансијски показатељи пројекта.

1) износ привучених инвестиција.

2) Стандардни сет фин. индикатори: период враћања, НПВ, ИРР, ПИ.

3) осјетљивост пројекта на краткорочне и друге промјене улазних параметара, маргина сигурности;

Ови аспекти анализе инвестиционог пројекта су детаљно описани у претходном поглављу. Међутим, треба посебно напоменути да је за развојне пројекте један од главних фактора укључених у анализу ефикасности износ количине новчаних токова у току изградње и производних периода пројектованог објекта. Укупна вредност новчаних токова из производних и инвестиционих активности током посматраних периода треба да буде позитивна. Користећи финансијске индикаторе, можемо закључити да је пројекат комерцијално одржив. Поређење вишеструких показатеља инвестиционог пројекта врши се смањењем (дисконтовањем) њихове вредности у почетном периоду.

7. Критеријуми прихватања организационог и економског облика учешћа у пројекту.

1) облик учешћа инвеститора, иницијатора пројекта, извођача будућег предузећа, државе-ва;

2) облик сигурности позајмљених средстава (у случају кредита).

Овај критеријум омогућава процену јединства акција учесника као једног цијелог тима са расподјелом улога и разматрањем интереса сваког појединачног учесника у пројекту.

8. Критеријум за израду пројекта.

1) довољан степен детаљности пројектних параметара у свакој фази његове примене;

2) присуство модела одговора и интерактивних одлука о управљању у случајевима одступања стварних параметара из прогнозе;

3) Координација интереса свих учесника пројекта.

АЛГОРИТАМ ЗА ПРОЦЕЊИВАЊЕ ИНВЕСТИЦИОНИХ ПРОЈЕКАТА

Магистарски студент, одељење ВТИСУ, ВЛСУ,

Инвестициона активност у различитом степену је инхерентна за било које предузеће у области производње и стога је релевантно у овом тренутку. И не потцењујте степен утицаја фазе анализе инвестиционих пројеката у процес њиховог развоја, јер успех зависи од тога или неуспех у будућности. На крају крајева, добро изведена анализа доприноси доношењу разумних и разумних одлука о управљању.

Тешкоће у овом задатку проистичу из чињенице да се одлуке доносе под условима несигурности, због чега се вјероватноћа доношења погрешне одлуке значајно повећава. Стога је циљ овог рада да развије алгоритам за вредновање инвестиционих пројеката у њиховим фазама развоја и дизајна тако да су најефикаснији у тренутним тржишним условима. Ова методологија је усмерена на инвеститоре који нуде алтернативе за вођење инвестиционе кампање у одређеним предузећима, како би разумели механизам интеракције између компоненти инвестиционог пројекта и могли их правилно управљати. Стога је главни задатак рада да се направи кораци за спровођење такве анализе и коришћење технологија које би показале његову примену у визуелном облику. У овом случају, уређај је користио когнитивно моделирање, јер технологија когнитивног моделирања омогућава решавање проблема проучавања ситуација са нејасним факторима и односима, узимајући у обзир текућу промјену у окружењу, као и предвиђање ситуација и кориштење резултирајућих механизама за постизање жељених резултата.

Специфичност инвестиционе активности услед услова његове неизвесности оставља могућност да често доноси одговорне одлуке на основу интуитивне логичке основе, али ипак, ове одлуке морају бити подржане одређеним врстама обрачуна, стога постоји потреба за креирањем методологије за процјену инвестиционих пројеката.

Ова верзија методе омогућава вам да у потпуности покријете систем који се испитује, да бисте нашли оне факторе који имају утицај не на одређене индикаторе, већ на систем у цјелини, како би извели закључак на овој основи.

За већу јасноћу, развијени алгоритам за овај проблем може се представити као дијаграм тока (Слика 1).

Слика 1. Алгоритам за процену економске ефикасности инвестиционог пројекта заснованог на апарату за когнитивно моделирање

Као што се види из слике, предложени алгоритам претпоставља секвенцијално извршење неколико фаза. Да би се демонстрирало рад алгоритма, предложено је да то уради на апстрактном примеру анализе инвестиционог пројекта који би могао бити предложен за производно предузеће.

Претпоставимо да је неко предузеће Н да побољша ефикасност својих активности неопходно за имплементацију инвестиционог пројекта. Да би то урадили, неопходно је изабрати варијанту која је најефикасније извршила задатке. За то је неопходно анализирати индикаторе предложеног пројекта, као и природу њихових међусобних односа за оптимално одређивање њихових вриједности. А ово је посао за стручњаке од инвеститора, којима овом технику може помоћи.

Први корак је одабир специфичности пројеката, на примјер, може бити:

  • стварање у организацији нових производних капацитета ради уласка на друго тржиште;
  • увођење иновативних технологија у постојеће одељења како би се повећала ефикасност производње.

Други корак је одабир оних индикатора - концепата на којима зависи укупна ефикасност цјелокупног пројекта у цјелини - тј. његове састојке. Ево следећих показатеља:

  • износ почетног улагања (уложени капитал - ИЦ);
  • нето новчани ток (оперативни готовински токови - ЦФ);
  • процењено време профитабилности пројекта, његов период ефикасности (Н);
  • стопе привучених финансијских средстава (трошкови капитала - КЗ);
  • дисконтна стопа (р);
  • Нето садашња вредност (НПВ), нето садашња вредност;
  • Индекс (однос) поврата улагања (ПИ, ИР);
  • Рок (период) повраћаја инвестиције (ПП);
  • Инвестициони однос (АРР).

Трећи корак је започети изградњу когнитивне мапе засноване на одабраним индикаторима у претходном кораку, што такође показује природу веза између њих (Слика 2).

Слика 2. Уграђена когнитивна мапа

Следећи корак је задатак повезивања тегова, за које се може користити Саати скала, погодна је за формализацију моћи утицаја између концепата.

После изградње матрице упарених поређења концепата, могуће је представити исту когнитивну мапу (Слика 2), али већ са поравнањем тежина везе (Слика 3).

Слика 3. Когнитивна мапа са теговима повезивања

Према алгоритму, следећи кораци су израчунавање и анализа добијених когнитивних мапа и дефиниција препорука, али мора се рећи да се претходни кораци могу радити ручно, али користећи софтвер који је много погоднији за анализу. На пример, можете користити алат за когнитивно моделирање "НЕЕДЛЕ".

Након анализе и визуелне презентације алтернатива, можемо закључити следеће закључке:

  1. концепт ЦФ има најјачи утицај на систем, тј. вредност готовине;
  2. најмањи утицај на систем има коефицијент р;
  3. систем у целини има највећи утицај на концепт ПИ - тј. индекс профитабилности је највише подложан промјенама са промјенама међу циљевима;
  4. Систем у целини има најмањи утицај на ПП концепт - то значи да је период враћања више него било који други циљни индикатор овог система отпоран на промјене.

На последњем кораку алгоритма, требало би да изради препоруке на основу анализе индикатора и показатеља инвестиционих пројеката, на основу визуелне презентације генерисаних когнитивних мапа, као и на основу процена индикатора концепционих фактора система, на основу тежине мапних лука које је одредио стручњак.

Закључак након истраживања: приликом формирања и уређивања нумеричких вредности индикатора инвестиционих пројеката потребно је узети у обзир регуларности које су утврђене приликом израчунавања интегралних индикатора, односно: повећање величине новчаних токова у првим фазама позитивно ће утицати на ефикасност система у цјелини; повећање трајања ефективне употребе такође ће имати позитиван ефекат, али повећање дисконтне стопе или претерано велика иницијална улагања без правилног повећања нивоа периодичних готовинских инфузија очигледно ће имати негативан ефекат.

Квалитативне методе за процјену пројектних ризика

Главни задатак квалитативних метода процјене ризика је идентификација потенцијалних ризичних подручја пројекта, након чега следи идентификовање ризика и њихово груписање према степену утицаја на показатеље учинка пројекта. Квалитативна анализа се заснива на сакупљању информација о условима пројекта и факторима који утичу на њега. Стручњаци су укључени у прикупљање и прибављање потребних информација, стога је процјена добијена током квалитативне анализе субјективна и његова прецизност у великој мери одређује ниво знања познатих стручњака. Другим ријечима, квалитативне методе процјене ризика заснивају се на акумулираном знању, интуицији и практичном искуству стручњака у релевантним подручјима знања. Као што је наведено у претходном поглављу, квалитативна процјена ризика је обично основа за накнадну квантитативну процјену, која вам омогућава припрема информација за идентификацију најзначајнијих фактора за пројекат, као и за накнадну формализацију и изградњу математичког модела ризика.

Најчешће се разликују следеће методе стручног оцењивања: СВОТ анализа - анализа предности и слабости пројекта, као и могућности и пријетње његовој имплементацији; изградња спирале ризика - формирање профила ризика коришћењем графичких метода (модел павле);

метод аналогија - проучавање могућих ризика на основу аналогије за сличне пројекте;

Делпхи метода - метод у коме стручњаци лишени прилике да заједно разматрају одговоре, узимају у обзир мишљење лидера, који доприноси повећању нивоа објективности стручних процјена;

Метод анализе прикладности трошкова - фокусиран је на идентификацију потенцијалних подручја ризика и користи га особа која доноси одлуку да уложи средства како би смањила ризик који угрожава капитал.

Све ове методе укључују скуп логичких и математичко-статистичких поступака који се односе на обраду информација како би се пронашло оптимално рјешење и усмјерено на постизање свеобухватне експертске процјене ризика пројекта.

Када спроводе квалитативну процену, потребно је размотрити сваку врсту пројектног ризика. Типично, квалитативна анализа ризика се обавља у следећим областима: финансијски ризици; маркетиншки ризици; технички ризици; правни ризици; политички ризици; грађевински ризици; еколошки ризици; специфични ризици.

Могући узроци и последице ових врста ризика приказани су у Табели. 8

Стога се у току квалитативне анализе спроводи свеобухватно испитивање услова и фактора имплементације пројекта. Квалитативна анализа ризика вам омогућава да припремите кључне информације неопходне за накнадни развој мера управљања ризицима.

2.2. Квалитативне методе за процјену пројектних ризика

Узроци и последице пројектних ризика идентификованих у процесу квалитативне анализе 1

Економска и политичка нестабилност;

флуктуације курса; промена у стопи банке;

повећање трошкова инвестиционих ресурса итд.

Ризик од непостојања очекиваних прихода на пројекту;

ризик да пројекат не буде завршен;

смањење финансијске стабилности предузећа

Низак квалитет рада; неефикасно управљање; пораст цијена ресурса; извозни и увозни разлози; ситуације силе силе; некомпатибилност опреме итд.

Закашњења у времену фазе пројекта;

Неодређено законодавство; нејасно извршени документи који потврђују право власништва, закупа итд.

Неуспех кључних параметара пројекта; повећање времена пројектовања, трошкова итд.

Грешке у дизајну; недостатак технологије и погрешан избор опреме; грешке у напајању; недостатак квалификоване радне снаге;

недостатак искуства са увезеном опремом; нарушавање снабдевања сировинама, грађевинским материјалом, компонентама; прекид рокова изградње од стране извођача радова (подизвођача); повећање цијена за ресурсе итд.

Нестабилност финансијске ситуације; потреба за привлачењем додатних инвестиција; промена кључних индикатора учинка пројекта

1 Систематизировано: Волков И., Грачева М. Декрет. цит.

Крај стола. 8

Одбацивање новог производа на тржиште; претјеривање пројектованог обима продаје; погрешан начин промовисања резултата пројекта; грешке и непрецизности у планирању маркетиншке стратегије итд.

Недостатак очекиваног прихода пројекта за покривање трошкова; неуспјех дизајнирања капацитета;

низак квалитет резултата пројекта

Промене у трговинском и политичком режиму и царинској политици; промјене у пореском систему, у валутној регулацији; промене у регулацији спољне политике; промене у системима финансирања извоза; нестабилност политичке ситуације;

геополитичких и социјалних ризика

Неуспех кључних индикатора пројекта; финансијски губици; прекид испуњења услова уговора са извођачима, итд.

Промјене у законодавству у погледу захтјева за животну средину; несрећа

Поремећај у имплементацији пројекта

Ризици карактеристични само за овај пројекат

Различите методе се могу користити за сакупљање и обраду информација о ризицима приликом спровођења квалитативне анализе: анкетирање (интервју) за експертског размишљања, анализу адекватности трошкова, цртања аналогија итд.

Експертски метод се заснива на синтези стручних мишљења о вјероватноћи ризика.

Уопштено говорећи, стручност значи групу компетентних стручњака на основу сопственог знања, искуства и доступних информација о процјени одређених карактеристика релевантних објеката или појава за припрему 78

доношење одлука. У будућности се експерименталне процјене обрађују, због чега се врши интегрална процјена нивоа ризика.

Генерално, фазирање акција током испитивања је приказано на сл. 8

Сл. 8. Фазе вршњачке ревизије

Анализа почиње са компилацијом комплетне листе ризика који могу настати у свакој фази имплементације пројекта. У том циљу, сваком стручњаку се пружа списак могућих ризика и позвани су да процијене вјероватноћу њиховог појаве, вођени посебним системом оцјењивања: оцјењивање према критеријумима за оцјењивање фактора ризика, кориштење редовних вага, рангирање ризика пројекта итд. Сваки експерт независно процјењује ризике, без обзира на други стручњаци. Ако постоје значајна одступања у мишљењу стручњака за побољшање кохерентности прије формирања интегралног индикатора, могуће је заједнички расправљати о резултатима оцјене свих стручњака.

Алгоритам процјене ризика пројекта приказан је на Сл. 9

Размотримо детаљније главне приступе вођењу стручних процјена.

Сл. 9. Алгоритам за испитивање пројектних ризика

Разговор укључује истраживање о унапред планираном плану са отвореним снимањем одговора.

Анкетари (анкетари). Сврха интервјуа (истраживања) је да идентификује и процени ризике тако што добија од стручних одговора на питања формулисана у складу са циљевима студије. Када интервјуишу, истраживач се придржава претходно постављених питања постављених у одређеном низу. Током интервјуа, одговори се евидентирају отворено.

1 Делпхи метода. УРЛ: хттп://ввв.инвцнтецх.ру/пуб/метходс/мцтод-0013/. 80

Метод "размишљања" састоји се од отворене дискусије о проблему који се разматра како би се развило заједничко мишљење. Стручњаци (експерти) наводе своје унапред припремљене пресуде за поједине категорије ризика. Спорови и коментари нису дозвољени. Сви ризици су груписани по врсти и природи последица у циљу састављања списка могућих ризика за пројекат. Коначна одлука о формирању првобитне листе ризика узета је као резултат дискусије или отвореног или тајног гласања.

Метод "размишљања" је да спроводи отворену дискусију о проблему који се дискутује како би развио заједничко мишљење

Предност ове методе током интервјуисања је укључивање потенцијала интелектуалаца - стручњака из ове области у евалуацији пројекта (ово је нарочито важно када се ради о иновативним пројектима), доступност повратних информација између стручњака, што им омогућава да повећају своју свијест током дискусије и, сходно томе,, квалитет прегледа. Истовремено, недостатак анонимности може смањити активност стручњака, довести до манифестације компромитабилног расположења, нарочито када постоје међу "стручним" стручњацима међу стручњацима.

Метода Делпхи дозвољава, узимајући у обзир независно мишљење стручњака о одређеном питању, да постигне споразум узастопно комбиновањем идеја, закључака и предлога

У одређеној мјери, ови недостаци се избјегавају приликом примјене методе Делпхи, која за разлику од "браинсторминга" подразумијева: анонимност испитивања јавног мњења стручњака, постигнуто кориштењем упитника или других метода вођења појединачног истраживања; фазе анкете, када се резултати сваке фазе достављају стручњацима како би се исправили и разјаснили њихова мишљења, односно обезбијеђена контролисана повратна информација; формира заједничко мишљење стручњака, јер су резултати обраде појединачних стручних мишљења групна евалуација.

У вези са задатком процене ризика од инвестиционих пројеката, употреба Делпхи методе је изражена у сљедећем.

У првој фази сви експерти независно формирају листу могућих пројектних ризика и процењују посљедице и вјероватноћу њиховог настанка. Ове пресуде чине основу почетног упитника. Модератор испита комбинује резултате истраживања на јединствен списак, који чини други упитник и преноси се експертима.

У другој фази стручњаци анализирају вјероватноће одабраних врста ризика. Дајте своје мисли о могућности ових ризика и очекиваним последицама за које сматрају да су њихови закључци тачни. Истраживачки модератор обрађује резултате пресуда добијених у овој фази, испитује екстремне тачке гледишта и експериментално мишљење група. Резултати обраде се достављају стручњацима који, на основу аргумената других стручњака, могу промијенити своју тачку гледишта.

Следећа, трећа фаза укључује обраду стручњака из трећег упитника, који садржи консолидовану листу ризика, њихове последице и карактеристике добијене у претходној фази истраживања. Упитник такође садржи аргументе о разлозима за највише или најниже резултате. Стручњаци поново разматрају и анализирају пружене информације, због чега се или слажу са становишта групе или формулишу нове процјене нивоа ризика, поткрепљују свој став и коментирају супротна мишљења. Ревидиране процјене и нови аргументи се враћају модератору, обрађују се и формирају у интегрисани резултат - предвидја група.

Онда су стручњаци поново упознати са резултатима групне прогнозе. Поступак се наставља све док се стручњаци не придржавају заједничког мишљења. У случају да једногласно мишљење не може бити формирано и да стручњаци инсистирају на својим позицијама супротно једни другима, онда је могуће одржати личну дискусију да донесе коначну одлуку.

За бржу квалитативну анализу ризика, може се користити метода Цравфорд картице. Овај метод подразумијева учешће групе експерата (7-10 особа), од којих је сваки издат 10 картица. Модератор поставља питање: "Који ризик је најважнији за имплементацију овог пројекта?". Стручњаци, без савјетовања, требају одговорити на питање постављено писањем на картици. Поступак се понавља 10 пута у кратким паузама. На крају истраживања, модератор направи општу листу ових ризика и дистрибуира га учесницима за коначно прилагођавање.

Очигледно је, без обзира на метод који се користи за добијање информација од стручњака, важан задатак спровођења квалитативне анализе заснован на методи интервјуисања стручњака је смањење различитих мишљења и пресуда стручњака на јединствену процјену ризика. Да бисте добили такву процену коришћењем традиционалних метода за добијање показатеља рејтинга.

Најчешћи метод за мерење појединих индекса у интеграл је метод тежине, који подразумијева одређивање тежине сваке врсте ризика који представља укупни ризик пројекта. Разноврсност и једноставна употреба ове методе јесте да не укључује коришћење било ког јединственог система тежине. Свака експертна група за ове сврхе може користити сопствене тежинске вриједности, која би требала испунити сљедеће захтјеве:

сви тегови морају бити позитивни;

збир свих вредности тежина треба да буде једнак једном.

Конкретно, додјељивање тежина појединачним врстама ризика може се обавити на основу њиховог претходног рангирања према степену утјецаја на резултате пројекта и утврђивања тежине за к у складу са нивоом [2]

значај ових ризика. Максимална вриједност фактора пондерирања утврђује се за ризике, чија манифестација има највећи негативни утицај на пројекат, а минимално за ризике, чија манифестација има минималан ефекат. Ризици са једнаким степеном утицаја добијају једнаке тежине.

Као метода мерења, израчунавање аритметичког просека (у оним случајевима када се тежине појединачних суседних ризика разликују за одређену количину) или геометријски просјек (у случају када се тегови који одговарају суседним ранговима разликују одређени број пута) користи се.

Фактор тежине за индивидуални ризик са рангом м је

где је н број редова;

с - растојање између суседних чинова, које се могу израчунати према формули:

у којој је к дефинисан као однос између тежине првог и последњег ранга:

Стога, фактор тежине за појединачни ризик са рангом м одређује се према формули:

Такође је могуће користити метод за бодовање за одређивање тежинских вредности ризика. Овај метод укључује коришћење три главна критеријума за процјену степена ризика: висока, средња и ниска. Када користите ову технику, 84

Табелирани су постери који карактеришу утицај специфичних фактора ризика (Табела 9).

Матрица процене ризика кориштењем методе бодовања

Индикатори који карактеришу утицај специфичног фактора ризика

Методе за вредновање инвестиционих пројеката

ДИНАМИЧКЕ МЕТОДЕ ЗА ЕСТЕТИРАЊЕ ИНВЕСТИЦИОНИХ ПРОЈЕКАТА.

Нето садашња вредност
(нето садашња вредност - Нето садашња вредност, НПВ)

У модерним објављеним радовима, за постављање критеријума ове методе користе се следећи изрази:

  • нето садашња вредност;
  • нето садашња вредност;
  • нето садашња вредност;
  • нето садашња вредност;
  • укупан финансијски резултат пројекта;
  • садашња вредност.

У методолошким препорукама за процену ефикасности инвестиционих пројеката (друго издање) - Москва, Економика, 2000 - предложено је званично име овог критеријума - нето садашња вриједност (НПВ).

Нето садашња вредност (НПВ) се обрачунава као разлика између дисконтованих новчаних токова прихода и трошкова насталих у процесу инвестирања током прогнозног периода.

Суштина критеријума је упоређивање садашње вредности будућих новчаних токова из пројекта са инвестиционим трошковима неопходним за његово спровођење.

Примена методе укључује секвенцијални пролаз у следећим фазама:

  1. Израчунавање новчаних токова инвестиционог пројекта.
  2. Избор дисконтне стопе која узима у обзир профитабилност алтернативних инвестиција и ризик пројекта.
  3. Одређивање нето садашње вредности.

НПВ или НПВ за константну дисконтну стопу и једнократне иницијалне инвестиције одређују се према следећој формули:

Франшизе и добављачи

где
Ја0 - вредност почетне инвестиције;
Сат - новчанице од продаје инвестиција у вријеме т;
т - корак калкулације (година, четвртина, месец, итд.);
Ја је дисконтна стопа.

Готовински токови се морају рачунати по текућим или дефлационираним ценама. Када се предвиђају приходи по годинама, потребно је, ако је могуће, узети у обзир све врсте прихода, како производње тако и непродукције, који могу бити повезани са овим пројектом. Дакле, ако је на крају периода имплементације пројекта планирано да се добију средства у облику вриједности ликвидације опреме или да се ослободи дио обртног капитала, треба их узети у обзир као приход у одговарајућим периодима.

Основа калкулације за овај метод је премиса различитих трошкова новца током времена. Процес поновног израчунавања будућег вредности новчаног тока у струји се зове дисконтовање (од енглеског. Дисцонт - смањује).

Стопа на коју се дисконтовање јавља се зове дисконтна стопа (попуст), а фактор Ф = 1 / (1 + и) т је дисконтни фактор.

Ако пројекат не укључује једнократну инвестицију, већ секвенцијално улагање финансијских средстава током више година, тада формула за израчунавање НПВ мијења се на сљедећи начин:

где
Ја0 - вредност почетне инвестиције;
Сат - новчанице од продаје инвестиција у вријеме т;
т - корак калкулације (година, четвртина, месец, итд.);
Ја је дисконтна стопа.

Услови за доношење инвестиционе одлуке на основу овог критеријума су следећи:
ако је НПВ> 0, онда пројекат треба прихватити;
ако је НПВ 0, онда ако се пројекат усвоји, вредност компаније и, сходно томе, благостање његових власника ће се повећати. Ако је НПВ = 0, онда би пројекат требао бити прихваћен, под условом да ће његова примјена повећати проток прихода од претходно реализованих капиталних инвестиционих пројеката. На пример, проширење земљишта за паркирање у хотелу ће повећати проток прихода од непокретности.

Примена овог метода подразумијева низ претпоставки које треба провјерити за степен њиховог значаја за стварност и за које резултате могу довести до одступања.

Ове претпоставке укључују:

  • постојање једне објективне функције - трошак капитала;
  • одређени период пројекта;
  • поузданост података;
  • припадност плаћања одређеним тачкама у времену;
  • постојање савршеног тржишта капитала.

Франшизе и добављачи

При доношењу одлука у области инвестирања, често се не мора бавити једним циљем, већ са неколико циљева. У случају коришћења метода одређивања трошкова капитала, ови циљеви треба размотрити приликом проналажења решења изван процеса израчунавања трошкова капитала. У исто време, такође се могу анализирати начини доношења вишенамјенских одлука.

Животни век се мора установити приликом анализе ефективности прије примјене методе утврђивања трошкова капитала. У ту сврху се могу анализирати методе утврђивања оптималног животног вијека, осим ако се то не утврђује унапријед из техничких или правних разлога.

У стварности, не постоје поуздани подаци приликом доношења инвестиционих одлука. Због тога, заједно са предложеним методом израчунавања капиталних вриједности заснованих на предвиђеним подацима, потребно је анализирати степен неизвесности, бар за најважније инвестиционе објекте. Овај циљ служе инвестиционе методе у случају неизвесности.

Приликом формирања и анализе методе претпоставља се да сва плаћања могу бити приписана одређеним временским приликама. Временски интервал између плаћања обично је годину дана. У ствари, плаћања се могу вршити у краћим интервалима. У овом случају, обратите пажњу на усклађеност корака обрачунског периода (корак калкулације) са условом кредита. Да би се исправно применила ова метода, неопходно је да степен обрачуна буде једнак или вишеструки од рока за израчунавање камате на кредит.

Претпоставка о савршеном тржишту капитала, у којој се средства могу привући или инвестирати у било ком тренутку иу неограниченим износима по јединственој обрачунској каматној стопи, такође је проблематична. У стварности, такво тржиште не постоји, а каматне стопе приликом улагања и позајмљивања средстава обично се разликују једни од других. Као посљедица, долази до проблема утврђивања одговарајуће каматне стопе. Ово је нарочито важно јер има значајан ефекат на вриједност капитала.

Франшизе и добављачи

Приликом израчунавања НПВ се може користити различите дисконтне стопе током година. У овом случају, потребно је примијенити појединачне факторе дисконта на сваки ток новца, који ће одговарати овом кораку калкулације. Поред тога, могуће је да пројекат који је прихватљив са константном стопом дисконта може постати неприхватљив са варијаблом.

Индикатор нето садашње вредности узима у обзир вредност новца током времена, има јасне критеријуме одлучивања и омогућава вам да изаберете пројекте у циљу максимизирања вредности компаније. Осим тога, овај индикатор је апсолутни показатељ и има својство адитивности, што вам омогућава додавање вриједности индикатора за различите пројекте и кориштење укупног индикатора за пројекте како бисте оптимизирали инвестициони портфолио.

Са свим својим предностима, метода има значајне недостатке. Због потешкоћа и двосмислености предвиђања и генерисања новчаних токова из инвестиција, као и проблема избора дисконтне стопе, може бити ризик од потцјењивања ризика од пројекта.

Индекс профитабилности (ПИ)

Индекс профитабилности (профитабилност, профитабилност) израчунава се као однос нето садашње вриједности прилива готовине на нето садашњу вриједност одлива готовине (укључујући почетну инвестицију):

где и0 - инвестиција предузећа у времену 0;
Сат - готовински ток предузећа у времену т;
Ја је дисконтна стопа.
Пк - биланс акумулираног тока.

Услови за прихватање пројекта за овај инвестициони критеријум су следећи:

Франшизе и добављачи

  • ако је ПИ> 1, тада пројекат треба прихватити;
  • ако је ПИ ЦЦ, онда пројекат треба прихватити;
  • ако је ИРР О (ф (и1) 0).

Измијењена интерна стопа поврата
(Модификована интерна стопа поврата, ИРР)

Модификована стопа приноса (МИРР) елиминише значајан недостатак унутрашње стопе поврата пројекта, што се дешава у случају поновног одлива средстава. Пример таквог поновљеног одлива је куповина на рате или изградња објекта некретнина у периоду од неколико година. Главна разлика ове методе је да се реинвестирање врши без ризика, чија вредност се одређује на основу анализе финансијског тржишта.

У руској пракси, то може бити принос од стране девизног депозита који нуди Швајцарска банка Русије. У сваком случају, аналитичар одређује степен безобзирне стопе појединачно, али, по правилу, његов ниво је релативно низак.

Стога, трошкови дисконтовања по стопи без ризика омогућавају израчунавање њихове укупне садашње вриједности, чија вриједност дозвољава објективније процјењивање нивоа приноса на улагање и тачније је метода у случају одлука о улагању са ванредним новчаним токовима.

Дисконтирани период враћања
(Дисцоунтед Паибацк Период, ДПП)

Дисконтирани период повратка улагања (ДПП) елиминише непостојање статичког начина враћања улагања и узима у обзир трошкове новца током времена, а одговарајућа формула за израчунавање сниженог периода отплате, ДПП, изгледа:
ДПП = мин н, при чему

Очигледно, у случају дисконтовања, период повраћаја се повећава, то јест, увек ДПП> ПП.

Најједноставније прорачуне показују да такав метод, у условима ниске дисконтне стопе, карактеристике стабилне западне економије, побољшава резултат незамисливом количином, али за значајно већу дисконтну стопу, карактеристику руске економије, то даје значајну промјену у процијењеном периоду отплате. Другим речима, пројекат који је прихватљив критеријумом РР може се испоставити као неприхватљив критеријум ДПП-а.

Приликом коришћења критеријума ПП и ДПП у процени инвестиционих пројеката, одлуке се могу донијети на основу сљедећих услова:
а) пројекат се прихвата ако се поврата врати;
б) пројекат се прихвата само ако период враћања не прелази рок утврђен за одређену компанију.

У општем случају, одређивање периода отплате је помоћно у односу на нето садашњу вредност пројекта или унутрашњу стопу поврата. Поред тога, недостатак таквог показатеља као период враћања јесте то што не узима у обзир накнадне приливе готовине, те стога може послужити као нетачан критеријум за атрактивност пројекта.

СТАТИЧНЕ МЕТОДЕ ЗА ЕВАЛУАЦИЈУ ИНВЕСТИЦИОНИХ ПРОЈЕКАТА.

Период отплате (ПП)

Најчешћи статички показатељ за процену инвестиционих пројеката је период враћања (ПП).

Период поврата се схвата као временски период од почетка пројекта до тренутка рада објекта, при чему приход од пословања постаје једнак почетном улагању (капитални трошкови и оперативни трошкови).

Овај индикатор одговара на питање: када ће доћи до потпуног повраћаја уложеног капитала? Економско значење показатеља је да одреди период за који инвеститор може вратити уложени капитал.

За израчунавање периода отплате, елементи серије плаћања се сумирају на основу обрачунавања, формирајући баланс акумулираног тока, све док износ не узме позитивну вредност. Редни број интервала планирања, у којем баланс акумулираног тока узима позитивну вредност, означава период повратног сакупљања, изражен у интервалима планирања.

Општа формула за израчунавање индикатора ПП је:
ПП = мин н, на коме

где је Пт - равнотежа акумулираног тока;
1Б - вредност почетне инвестиције.

Приликом примања дељеног броја, заокружује се до најближег целог броја. Често се индикатор ПП израчунава прецизније, односно раздваја се фракциони део интервала (период обрачунавања); истовремено се претпоставља да се у једном кораку (обрачунски период) салдо акумулираног новчаног тока варира линеарно. Затим је "растојање" почетка корака до времена надокнаде (изражено у трајању корака израчунавања) одређено формулом:

где је Пто- - негативан баланс акумулираног тока на кораку до тренутка отплате;
Пдо + - позитивна равнотежа акумулираног тока на кораку након времена надокнаде.

За пројекте који имају редовне приходе у редовним интервалима (на пример, годишњи приход сталне вредности - ануитета), можете користити следећу формулу за период повратка:
ПП = И0/ А

где је ПП период отплате у интервалима планирања;
Ја0 - износ почетне инвестиције;
И - величина ренте.

Треба имати на уму да се елементи серије плаћања у овом случају морају наручити знаком, тј. Прво, значи одлив средстава (инвестиција), а затим прилив. У супротном, период враћања се може израчунати неправилно, пошто се приликом промене знака серије плаћања може обратити знаком суме његових елемената.

Коефицијент инвестиционе ефикасности (стопа обрачуна повратка, АРР)

Још један показатељ статичког финансијског процењивања пројекта је коефицијент ефикасности инвестирања (стопа раста рачуна или АРР). Овај однос се назива и обрачунска стопа приноса или стопа повратка пројекта.

Постоји неколико алгоритама за израчунавање АРР-а.

Прва верзија израчунавања заснива се на односу просјечног годишњег добитка (минус одбитак буџета) од имплементације пројекта током периода до просјечне инвестиције:
АРР = Пр / (1/2) Иавг.0

где рр - просечна годишња добит (минус одбитак буџета) од имплементације пројекта,
Јаавг.0 - просјечна вриједност почетне инвестиције, ако се претпостави да ће након истека пројекта сви капитални трошкови отписати.

Понекад се профитабилност пројекта рачуна на основу почетне вредности инвестиције:
АРР = Пр/ И0

Израчунато на основу иницијалног обима инвестиције, може се користити за пројекте који стварају ток јединственог прихода (на примјер, ануитет) на неодређени или прилично дуг период.

Друга могућност израчунавања заснива се на односу просјечне годишње добити (минус одбитке у буџет) од имплементације пројекта у периоду до просјечне вриједности инвестирања, узимајући у обзир преосталу или ликвидациону вриједност почетне инвестиције (на примјер, узимајући у обзир трошкове ликвидације опреме при завршетку пројекта):
АРР = Пр/ (1/2) * (И0-Јаф),

где је Пр - просечна годишња добит (минус одбитак буџета) од имплементације пројекта;
Ја0 - просечна почетна инвестиција;
Јаф - преостала или преостала вредност почетне инвестиције.

Предност индикатора учинка инвестиције је лакоћа обрачуна. Истовремено, има значајне недостатке. Овај индикатор не узима у обзир трошкове новца током времена и не укључује дисконтовање, односно не узима у обзир расподјелу добити током година и стога се примјењује само на процјену краткорочних пројеката са сталним токовом дохотка. Поред тога, немогуће је процијенити могуће разлике у пројектима који се односе на различите временске оквире за имплементацију.

Пошто се метода заснива на коришћењу рачуноводствених карактеристика инвестиционог пројекта - просјечне годишње марже профита, однос ефикасности инвестиција не квантификује раст економског потенцијала компаније. Међутим, овај однос пружа информације о утицају инвестиција. О рачуноводственим изјавама компаније. Рачуноводствени показатељи су понекад најважнији инвеститори и акционари приликом анализе привлачности предузећа.

Овај материјал је припремљен у књизи "Вредновање комерцијалних инвестиција"
Аутори: И.А. Бузова, Г.А. Макховикова, В.В. Терехова. Издавачка кућа "ПЕТЕР", 2003.

Брзи израчун профитабилности предузећа у овој области

Израчунајте добит, исплату, профитабилност сваког посла за 10 секунди.

Унесите почетне прилоге
Следеће

Да бисте покренули рачун, унесите стартни капитал, кликните на дугме и следите даље инструкције.

Нето добит (месечно):

Желите да направите детаљну финансијску обрачун за пословни план? Користите нашу бесплатну Андроид апликацију за пословање на Гоогле Плаи-у или наручите професионални пословни план од нашег експерта за пословно планирање.

Повратак на калкулације

Твоје сопствено пословање са вишње

Да бисте добили потпуну башту, потребно вам је 2 хиљаде садница по пет хектара. Трошак трешње је око 300 рубаља, али трешња може коштати 700 рубаља. Ако узмете просјечну цијену једнаку.

Сопствени послови: порески савет

Активност пореског саветодавства је врло перспективна област сопственог пословања, посебно ако сам предузетник има одговарајуће образовање. Ова област је генерално.

Пословни план за организацију производње полипропилен монофиламента

Инвестициони трошкови пројекта организовања производње полипропилен монофиламента (линије) у облику гомиле и трим линије - 3.895.000 рубаља. Једноставан (ПП) и дисконтирани (ДПП) термин цца.

Сопствени посао: нискоградња дрвене конструкције

Поцинули капитал за покретање бизниса за производњу куце из бара, струцњаци процењују најмање 4,5-5 милиона рубаља. Профитабилност дрвеног грађевинског објекта процењује се на 40-70% (понекад.

Пољопривреда: Зец Фарм

Почетне инвестиције у организацију сопствене мини фарме биће од 600 хиљада рубаља. Што више заријете и што више ваших животиња буде, то је веће.

Сопствени послови: организујемо аукцију као посао

Организација аукције може бити добра врста зараде, јер у овом случају морате бити посредник који обезбеђује мјесто и ангажује се у административном раду.

Спремни пословни план: продаја опреме за пиво

Инвестициона фаза траје 1 мјесец, а онда почиње оперативна фаза пројекта. Добит - од првог месеца рада. Потребан износ инвестиционих трошкова - 2.03.

Пословни план цвећара

Отворити малу цвећаре са површином од 20 квадратних метара. метара ће требати 331 хиљада рубаља, који ће се исплатити за 5 месеци рада. Нето профит у првој години пословања износиће 682 хиљаде рубаља.

Његова примена полиуретанске пене

Посао примене полиуретанске пене може бити добар развој већ постојећег грађевинског посла, јер је у неким регионима немогуће наносити полиуретанску пјену за 4-5 мјесеци.

Сопствени послови: машине за забаву за забаву

Такав посао карактеришу релативно мале инвестиције, има много развојних опција и може бити интересантно само за старт-уп предузетнике који немају велику почетну тачку.

Сопствени послови: производња гумених плочица

Профитабилност пословања гумене плочице је 40%.

Креативни посао: како зарадити новац о необичним идејама

Пословне идеје које су раније изгледале чудно и апсурдно нама, чак иу тешким условима Русије, на крају показују њихову одрживост. У овом чланку ћемо погледати неколико релативних.

Top